Todo el mundo habla de la asignación de capital. Creo que están mirando por el extremo equivocado del telescopio.
La asignación de capital no genera valor. Lo que lo genera es la demanda futura. Durante cuarenta años, la bajada de los tipos de interés, la globalización y la baja inflación supusieron un enorme impulso. Las empresas solían generar valor para los accionistas mediante adquisiciones, la reducción de costes, la ingeniería financiera y una asignación disciplinada del capital. En aquel contexto, la asignación de capital parecía sinónimo de estrategia. Pero fíjate en las empresas que generaron un valor extraordinario.
Amazon no se convirtió en Amazon porque asignara bien el capital. Asignó bien el capital porque vio un espacio de demanda futuro denominado «comercio sin fricciones». Netflix no se convirtió en Netflix porque gastara miles de millones en contenidos. Gastó miles de millones porque vio un espacio de demanda futuro denominado «entretenimiento en cualquier lugar, en cualquier momento y en cualquier dispositivo». Tesla no creó valor construyendo fábricas. Construyó fábricas porque vio un espacio de demanda futuro denominado «movilidad eléctrica de alta gama». Uber no triunfó porque recaudara capital. Recaudó capital porque vio un nicho de demanda futuro denominado «transporte bajo demanda».
El orden es importante.
Demanda → Significado de la marca → Disposición a pagar → Beneficio económico → Asignación de capital
La mayoría de los ejecutivos empiezan por el final de la cadena. Los mejores empiezan por el principio, y esa diferencia cobra aún más importancia en un contexto de inflación.
Cuando los costes aumentan y el capital se encarece, las empresas ya no pueden limitarse a apostar únicamente por la eficiencia. Necesitan poder de fijación de precios. Necesitan nuevas fuentes de beneficios. Necesitan clientes dispuestos a pagar más porque su oferta resuelve una necesidad más valiosa. Eso no es un problema de asignación de capital. Es un problema de creación de demanda.
La pregunta más importante para la próxima década no es: «¿Dónde deberíamos invertir el capital?».
Creo firmemente que la pregunta clave es: ¿qué sectores de demanda existirán dentro de cinco años y cómo nos ganaremos el derecho a dominarlos? Las empresas que respondan primero a esa pregunta atraerán el capital. El resto dedicará su tiempo a asignar el capital de forma más eficiente a la demanda del pasado.